国有保险集团巨头,财产险行业龙头。中国人保是由财政部发起设立并控股的综合金融集团,主营业务有财产险业务、人身险业务、再保险业务和资产管理业务等,并通过参股相关公司涉足银行、信托等非保险金融行业。中国人保旗下的人保财险是国际一流、亚洲第一的财产险公司,已于2003年在香港联交所上市,是中国国有金融企业境外上市第一股。2017年中国人保财产险业务保费规模超3000亿元,市场份额稳定在30%以上,行业龙头地位显著。
   
承保端运营能力突出,人身险业务转型价值,投资能力同业领先。机动车辆保险和农业保险为中国人保最有优势险种,市场份额遥遥领先,综合成本率较优。
   
财产险业务承保端运营能力突出,盈利能力稳健,综合费用率远低于行业;投资能力突出,多年以来投资端盈利稳定,投资收益率行业靠前;人身险业务从2014年开始转型,聚焦价值转型和期缴业务,目前已初露成效。
   
分支网络庞大,协同效应明显,品牌深入人心。中国人保伴随中国保险业前行近70年,拥有庞大分支机构网络和深厚的客户基础以及深入人心的“PICC”品牌效应;集团发展战略明晰,打造“智·惠人保”数字化转型,强力攻守中心城市份额;布局保险与非保险行业,各业务系统之间协同效应明显。受益于强大的品牌影响力、专业的承保能力、精准的定价能力、广泛的销售网络及其他竞争优势,财产险业务将在严格的监管环境、激烈的竞争中保持市场份额的相对稳定。集团受益于集团的大力支持、机构和服务网络的强大资源、寿险业务自身转型的巨大潜力及健康险业务的创新发展模式,人身险业务在保持市场份额基本稳定的前提下,料将进一步提升盈利水平。
   
保险需求正苏醒,行业发展空间巨大。中国经济未来将保持平稳增长,对比发达国家,我国保险业还有较大发展空间。新车销量和汽车保有量趋于稳定,车险业务有较稳定的盈利空间;农业保险发展迅猛,未来增量盈利可期;固定资产投资的增长也将带来其他财产保险的巨大需求;人身险方面,从老龄化程度、人口结构、卫生费用支出占比等因素来看中国保险业增长空间巨大,加之消费升级、国民收入提升、保障意识增强及政策红利等有利的外部环境变量,我们认为中国保险增长还有很大空间。
   
盈利预测及估值。中国人保回归A股拟发行18亿股,发行完成后总股本为442亿股,发行价为3.34元/股。根据对中国人保各业务条线未来增长性的预判,参考各市场财产险公司的历史及近期估值水平,给予财产险业务1.5-1.8倍P/B,给予人身险业务1倍P/EV,给予其他业务和募集资本1倍P/B,我们预计中国人保A股合理估值区间为:5.02-5.71元/股。预计中国人保2018-2019年实现归母净利润140/174/211亿元,对应的EPS为0.32/0.39/0.48元;预计中国人保2018-2019年的归母净资产1584/1817/1997亿元,对应的BPS为3.58/4.11/4.52元。首次覆盖,给予“推荐”评级。
   
风险提示:车险市场“价格战”升级、寿险业务转型效果不佳、权益市场动荡。