2019年1月,人保财险、人保健康、人保寿险分别实现原保费收入543亿元(YoY+31%)、40亿元(YoY+30%)及370亿元(YoY+1%)。其中,人保财险保费增速高于主要同业10pct以上,平安财、太保财、太平财1月保费收入分别325亿元(YoY+19%)、154亿元(YoY+19%)、27亿元(YoY+8%)。产险1月的大幅增长与去年同期类似,主要系车险稳增(预计YoY+10%以上)、非车季节性显著高增(预计YoY+50%左右)。
   
季节性因素影响下,农险、责任险、大病保险等业务助力非车高增。由于春节假期原因,农险和大病保险等通常提前签单,助力1月非车险高增,预计非车增幅大概率出现回落。其中,农险具有一定特殊性,其政策驱动性较强,目前大多为保直接物化成本的成本保险,保障水平较低,且覆盖率不高(三大粮食作物仅约50%)。2019年中央一号文件《中共中央国务院关于坚持农业农村优先发展做好“三农”工作的若干意见》中明确要求“完善农业支持保护制度”,推进稻谷、小麦、玉米完全成本保险和收入保险试点,扩大农业大灾保险试点和“保险+期货”试点,从而实现扩面增品提标。政策大力支持下,农险行业保费收入有望提升。人保控股股东实力强劲,与地方政府、国企、央企等关系天然密切,近年农险市场份额约45%,政策利好下,人保农险有望继续保持高增。同时,由于公司业务开拓范围广,风险分散效应更强,农险承保利润率较高且有望维持。我们认为,农险将继车险之后,成为推动公司保费和承保利润快速发展的又一大动力。
   
商车费改与“报行合一”利好龙头。1)龙头险企存量业务和车商渠道优势明显,定价能力强、理赔服务优秀,发达地区业务具备优势,市场份额大概率维持,车险保费增速有望保持平稳。而人保耕耘多年,渠道下沉情况优于同业,在县域、乡镇和中西部地区网点布局广阔,有望在二线以上城市汽车保有量趋于饱和之时,充分开拓低线市场,市场份额或将有所提升。预计2019年全年车险保费可实现5%以上的稳健增长。2)人保综合费用率水平较主要同业约低5pct左右,车险承保利润率优于上市同业。在“报行合一”持续推进、政策执行力度加大时,费用率有望小幅下降,从而推动承保利润率继续优于同业。
   
投资收益率或出现边际改善。在央行“宽信用”的助推下,十年期国债到期收益率企稳;同时,股票市场已基本触底、出现小幅反弹,我们认为,2019年投资收益率或有边际改善、投资收益将有所增加,增厚全年利润。
   
投资建议:季节性因素下,增速大概率出现回落,但不改非车全年高增和承保盈利。商车费改与“报行合一”下,龙头险企保费和承保利润将平稳向好。投资收益率边际改善,将与稳健增长的承保利润共同推动财产险利润增长。同时,人身险结构优化,业务价值提升。预计集团2018-2020年财产险期末调整净资产分别1563、1721、1887亿元,寿险内含价值分别668、729、740亿元,健康险内含价值分别85、93、105亿元,目前股价对应2018-2020年PEV分别1.8x、1.6x、1.5x,维持推荐评级。
   
风险提示:商车费改深化,车均保费下降带来保费增速下滑;“报行合一”执行力度不及预期,承保利润承压。