事项:
   
上市险企先后披露其财产险子公司2019年首月保费收入数据。人保财险1月实现保费收入543亿元,同比增长31.2%;平安财险1月实现保费收入325亿元,同比增长18.7%;太保财险1月实现保费收入154亿元,同比增长19.7%。
   
评论:
   
车险市场持续低迷,财产险增速首月表现亮眼。今年1月,汽车新车销量持续低迷,同比增速继续下行,达-15.7%。但从上市险企的财产险业务表现来看却十分亮眼,原因为产险行业也存在开门红效应,且受春节因素的推动影响。另外,车险保费增速和新车销量增速存在一定的滞后时间差,新车销量下滑影响可能暂未体现。
   
或因非车险较大增量拉升,持续性尚待观察。人保财险中非车险占比相对较大,车险占比59.6%,非车险占比40.4%(2018H)。预计1月增速迅猛与非车险较大程度的拉升整体保费增速有较大关系。人保财险非车险业务中占比第一的为意外伤害及健康险,其中有较大部分为城乡居民大病保险等政策性保险,预计此类保险业务也带来了较大的增量。值得注意的是,部分非车险COR(综合成本率)较高,如意健险2017年COR高达105%,非车险快速冲量或将拉低人保整体的承保利润率。另外,我们判断财产险1月业绩高增速的持续性尚待观察,可能会遵循2018年前高后低的走势。
   
投资建议:2018年产险市场份竞争激烈,费用投入空前,截至2018年3季度,人保、平安、太保财产险(财产险子公司)净利润增速均有较大程度的下滑,分别为-25.5%,-21.9%和-30.6%,与费用投入过高和所得税抵扣有关。随着监管趋严、费用投入程度缓解,预计中国人保2019年盈利空间有望打开,预计2018-2020中国人保归母净利润为168/203/239亿元,EPS为0.38/0.46/0.54元(前值为0.32/0.39/0.48)。维持“推荐”评级。
   
风险提示:监管趋严、经济下行压力变大、自然灾害频发、新车销量继续向下。